【股市】春季躁动：本轮行情还能走多远？——机构观点汇总（2019-02-14）

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【股市】春季躁动：本轮行情还能走多远？——机构观点汇总（2019-02-14）

来源：网络综合

长城证券：再论春季躁动：本轮行情还能走多远？

核心观点：

春节之后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅5.25%，创业板指涨幅10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。我们在此前报告中指出“春季行情有望继续深化演绎，2月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。

当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进行配置？

再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？

本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要驱动因素，目前上述因素有所price in但逻辑并未发生变化，2月市场仍面临较好的政策和外部环境。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐price in。当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到企业盈利中来。

再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？

历史经验显示，2011年以来，春季行情持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少6个点，最多44个点，平均涨幅约16个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅9个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。

多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎：（1）基本面层面，当前处于经济数据真空期，市场对于未来经济下滑的担忧缺乏较多数据验证。年初信贷社融数据预计平稳，业绩爆雷反而有利于底部加速到来。（2）政策层面，“两会”政策预期持续向好，历史经验显示上证综指在两会前后较大概率出现“两会行情”；科创板和资本市场制度改革值得期待，包括近期上证G60指数公布的催化等。（3）海外层面，今年以来北上资金大规模集中流入， 2月底MSCI将决定是否提高A股纳入比例至20%，外资流入A股趋势有望延续。

春节之后的反弹行情将在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下加速演绎，预计下半场的春季行情的涨幅将会高于上半场，特别是前期受制于商誉减值风险的中小创板块。

我们认为本轮春季躁动有望持续至两会前后，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。

由于本轮春季躁动行情缺乏基本面的相关支撑，3月份之后市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就，但2019年A股资产配置吸引力有望提升，结构性机会将不断涌现。

再论春季躁动之三：当前时点该如何进行配置？

1、  成长风格逐渐占优。我们在1月底发布的《长城策略*月度金股‖二月》中就指出“成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合加大对于成长股的配置比例”。2月以来成长股出现显著反弹，符合我们的月度观点判断，预计春季躁动的下半场成长风格将会逐渐占优。建议关注科技创新相关的5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等方向。

2、  持续关注稳增长和逆周期相关行业。建议优先关注金融（券商）、农林牧渔等行业。

3、  主题性机会有望增多。我们在春节后发布《2019春节后可为投资主题逐个解析》报告，认为春节之后可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等，详细情况请参考我们此前发出的报告。

风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期风险。

广发证券：信用扩张预期改善 春季躁动行情仍将延续

广发证券戴康表示，“2+1”因素驱动春季躁动行情。1）全球流动性紧缩的节奏缓和；2）信用扩张预期改善；3）短端利率较前期下一台阶。全球risk-on带动国内外风险偏好修复，将促使本轮春季形成“普涨”格局。近两周A股市场止跌回暖，外资、内资、个人多类型投资者轮流“登台唱戏”，分母端驱动下配置存在分歧，行业与主题“多点开花”。

戴康指出，社融存量增速在一季度见底的预期进一步增强，对“股市底”有一定的前瞻意义，历史上“社融底”领先“股市底”1-6个月不等。本周市场对12月社融数据的主要争议集中在结构，事实上过去三轮信用扩张的传导都有一个“从量到质”的过程，而这个过程中A股对于宽信用的预期会渐进修复。

由于社融存量增速企稳回暖意味着政策“宽货币”向“宽信用”的传导见效，因此历史上存量社融的增速触底后、上证综指一般会滞后1-6个月见大底——除08年“四万亿”带动“市场底”率先见底之外，05年存量社融拐点领先市场底1个月，12年5月社融拐点领先市场底6个月，15年6月社融拐点领先市场底6个月。

市场对于12月社融数据的争议在于新增票据融资的占比较高而中长期企业贷款“发力不足”凸显“结构不够好”，戴康认为信用扩张的传导都有一个“从量到质”的过程，在05年、08年、12年几轮信用触底扩张时，企业融资环境改善往往先从短期融资渠道开始体现，随后向中长期融资传导。08年、12年、15年社融存量增速拐点前，由于政策驱动和银行经营偏好，企业的票据和短期贷款总是率先改善的，体现在当月绝对增量与占比先有提升，而随着社融增速见底企稳后，企业的融资需求和渠道步入正轨，中长期企业贷款的占比与绝对值才逐渐成为主导。事实上，当前票据融资量抬升也是银行风险偏好、政策驱动、企业预期三者的综合结果，与企业当前的短期融资需求匹配，所以对这一现象无需有太负面的理解，在信用扩张“由量到质”的过程中A股的风险偏好会渐次修复。

中金：2019市场表现为何这么好？

我们仍然认为券商板块有望受益于降准和市场情绪改善，成为在这种环境下的一个较好选择。

除此之外，我们在2019年投资展望报告中指出，在国内利率可能进一步下行且不确定性依然存在的环境下，高股息收益率标的有望成为不错的投资选择。

另外，我们认为目前的市场环境为逢低吸纳增长确定性较高的优质个股提供了良机。

从配置角度，整体而言，我们相对更看好耐用消费品与服装、日常消费品、医疗保健、保险以及券商板块，同时建议投资者回避原材料和工业板块。

一年初以来驱动市场反弹的动力是什么？

为了回答这一问题，我们从不同角度分析了此轮市场反弹的驱动因素，包括行业层面、估值与盈利、市场情绪及流动性等，并有以下几点发现：

1、超跌反弹。

零售、医药、互联网、券商及技术硬件等前期跌幅较大的板块涨幅居前。海外中资股年初至今的反弹呈现非常明显的超跌反弹特征，即去年跌幅最大的板块年初至今涨幅居前，例如上述提到的几个板块。

相比之下，2018年跑赢的板块则涨幅相对落后，例如公用事业及日常消费品等。

2、估值起主导作用。

毫无疑问，估值扩张是推动市场年初至今反弹的主要因素，基于MSCI中国指数，估值扩张贡献了总涨幅11%的10个百分点，与2018年全年估值收缩24个百分点形成鲜明对比。

行业层面也是如此，估值扩张是几乎所有行业反弹的驱动因素，仅公用事业板块除外。

3、风险溢价回落又是推动估值扩张主要动力。

在无风险利率维持低位的背景下，得益于年初以来稳增长政策的不断加码（如央行全面降准100个基点），投资者情绪不断改善，换言之股权风险溢价明显回落，这是估值从低迷水平得以提升主要动力。

此外，美联储超预期的鸽派姿态、以及美国市场的强势反弹也提振了全球市场整体的风险偏好。

投资者情绪的改善也可以通过其他指标得到验证，例如港股卖空成交额占比的下降、RSI指标的持续攀升、以及市场整体成交量的回升等。

行业层面也是如此，估值扩张是几乎所有行业反弹的驱动因素，仅公用事业板块除外。

4、业绩拖累减弱，甚至有小幅贡献。

尽管盈利在年初的小幅贡献无法与估值扩张的幅度媲美，但由于市场对于2019年EPS的一致预期基本持平，而盈利调整情绪也从底部回升，因此盈利并没有对市场造成大幅拖累。

板块方面，盈利预测的调整幅度也基本与表现一致，但是并非板块间跑赢的决定因素。

天风证券：

蓝筹股行情节后持续性会依赖外资的动态，外资北上资金持续买入权重蓝筹股，成为推动指数上涨的主要动力。年报、一季报能否超预期是个股差异发展的主因；题材类板块在经历了节前的商誉减值计提打击后有技术性修复的机会。科创板新规的陆续公布为相关板块个股活跃提供一定的事件驱动因素。中美贸易新一轮谈判走向将延伸到2月末的最后谈判的成果。综上，春季躁动反弹强进，结构性行情大概率会陆续回暖。传统春季行情的高点多数于两会前形成，会后进入阶段性调整，3月中下旬之后要谨慎应对。策略配置上，1、关注基本面有支撑的绩优成长股；如电子、5G、军工、云计算。2、布局超跌蓝筹，看好龙头的估值修复机会；如建材、化工、地产。3、主题性机会关注券商股。

华泰证券：

大盘观点：随着近几日的上涨，市场风险偏好明显提升，叠加短期流动性充裕，部分客户继续看好春季躁动行情，积极寻找底部超跌个股。也有部分客户基于对企业盈利的判断，对大盘走势仍持谨慎态度，随着市场的上涨而选择逐步减仓，控制整体仓位。特别对于前期涨幅较大的白酒、家电、猪等板块，部分客户选择适当减配，不宜追涨。

行业观点：1.TMT板块主要关注5G、计算机（云计算、信息安全方向）、电子（半导体、OLED）。2.部分客户关注券商股的投资机会。3.医药中看好疫苗、耗材类企业。

山西证券：春季躁动料将延续  中小盘唱主角

题材热度依旧金融锦上添花，春季躁动料将延续。大金融带动大盘突破后估计要偃旗息鼓一段时间，盘面依旧是中小盘唱主角。热点会集中在科技板块，例如OLED与国产替代芯片等，建议投资者在板块回调后积极参与板块龙头，而非寻找板块滞涨股的补涨机会；中期维度下，考虑到政策全力维稳产生的托底效应，经济失速下行的风险已较大程度上缓释，未来要等待的就是政策效应的逐步显现，经济预期和市场风险偏好的逐步修复，企业经营与盈利状况的逐步改善，投资者也不必太过杞人忧天，A股资产的性价比已经开始凸显。

银河证券：

A股市场行情走势原因分析：

具体来看，开盘后科技股再度爆发，前日大涨的OLED板块继续涨停浪潮；随后科技股龙头相继暴走，工业富联、三六零等股先后摸板，创业板指大步向前。午后部分涨幅落后大盘的板块开始走高，工商银行、长安汽车分别带动板块上攻。猪年开年以来，大盘连续放量大涨三日，83股涨停，257股下跌，市场做多情绪达到近期峰值。短期的A股市场可能因流动性宽松及估值扩张而继续维持上行的态势。应持续关注市场相关政策落实的力度。

开源证券：

1、周三三大股指纷纷高开，科技股集体爆发。大盘扶摇直上，投资者已经很久没有见过这种逼空拉升的行情了。大盘冲上了2700点，高科技股异军突起，尤其是科技股里的大盘股，京东方、中兴通讯、中国联通、工业富联等科技巨头大幅上涨。而龙头股的上涨，说明行业集中度较高的公司，受到资金的追捧。而买这些行业龙头股的资金绝对不是散户和游资，一定是专业性较强公募机构和外资机构。这进一步验证了，大盘已经形成趋势性上涨。尤其是当天上海市场单边成交金额已经突破2000亿，这是我们之前为A股设定的两个目标之一。现在还差另外一个目标没实现，那就是上证指数要冲上3000点，让我们拭目以待。　　

2、我说过大盘虽然已经形成趋势上升，但是好戏还在后面。由于指数上涨过快，超出了很多投资者的预期，但对我来说，只要你经常关注“老杨说”，这些都在我们预期范围之内。投资者最关心下一步咋走？我的结论是跟着市场节奏走，既不要着急，也不要心慌。行情才刚刚开始，锅还没烧热，根本套不住你。我发现很多投资者有点慌了，由于他们事先没有心里准备，所以在面临自己股票上涨或者大涨时不知所措，到底是卖出，还是割肉，还是补仓，几乎一头雾水。在这种情况下，记住我的话，越害怕越创新高，等你都不害怕了，就该回调了。一切都是为了给科创板的到来造声势，所以科技股大涨没什么奇怪。　　

3、后市操作，我为啥反复强调成交量，不仅仅是因为有成交量，代表市场活跃。关键是股市要想实现持续上涨，必须做到量先行，而价在后。这就是说先有成交量，后有创新高。所以我判断，大盘还将继续上行。但是盘中会有跳水，但是根本无法实现大跌，因为大盘刚要下跌，而外面空仓的资金就疯狂的买进，把大盘又拉起来了。所以股市调整只能在盘中完成，提醒大家要改变以往的熊市思维方式。热点是轮动的，坚定持股和加仓，保持心态稳定，回调就是机会。

（来源：网络综合）

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