中国互联网公司境外上市潮背后：资本寒冬正在来临

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来源 / 腾讯深网（ID：qqshenwang）

文 / 薛芳   编辑 / 康晓

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中国高科技企业扎堆港股上市潮的一个主要原因是，二级市场危机情绪正在蔓延，创业公司普遍担心错过此次上市时机后赶上新的资本寒冬。

这个6月，中国高科技企业境外上市的消息让人目不暇接。

6月25日，美团点评向港交所递交了上市申请；6月29日，拼多多向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书；6月25日至28日，小米在香港公开招股……

据公开资料显示：虎牙、B站、爱奇艺、优信、拼多多、映客、同程艺龙、宝宝树、猎聘、优信二手车、映客、51信用卡等公司，今年要么是已经成功境外上市，要么是走在境外上市的路上。

德勤最新公布的报告显示，2018年上半年香港市场IPO数量达到全球首位，有超过100家的公司完成IPO发行，相较 2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。

不仅仅是港股的热闹。据媒体报道，研究机构Dealogic公布的数据显示，今年迄今为止已有120家公司通过在美国进行IPO，总计筹资352亿美元。

为什么高科技企业境外上市潮在2018年引爆？国内一大型投资银行、负责香港证券业务的总裁告诉腾讯《深网》， 做投资跟农民种地差不多，种子播种后，经历了成长期，现在庄稼成熟了就该收割了，TMT行业也是如此。

中国高科技企业扎堆港股上市潮的另外一个主要原因是，二级市场危机情绪正在蔓延，创业公司普遍担心错过此次上市时机后赶上新的资本寒冬。

庄稼熟了

今年上半年的上市潮中，颇有看点的两家独角兽公司，一个是雷军的小米，一个是王兴的美团。

6月29日，彭博获得的文件显示，小米IPO定价17港元，位于17至22港元的招股区间低端。以此计算，小米估值在540亿美元左右。此前小米发行价区间为17-22港元，估值区间为540-700亿美元。

小米此次IPO将面向个人投资者发售1.09亿股，约占小米全球发售总量21.79亿股的5%，另外95%的股份将配售给机构投资者。据香港媒体报道，小米招股前两日被投资者取消认购约17亿港元，但公开认购仍然超10倍。

从上市传闻之初，最早传出小米估值甚至高达2000亿美元，不久外媒又传出小米估值千亿美元，然后又到七八百亿美元，再到如今的540亿美元。小米估值之所以争议很大，主要分歧点在于小米是家手机硬件公司还是家互联网公司。

但是如果根据小米招股书披露，小米更像是一家硬件公司。小米来自硬件业务的收入占比超过九成，其中手机业务收入为805.64亿元，占总营收的比例为70.3%；IOT与生活消费品的营收为234.48亿元，占总营收的比例为20.5%；互联网服务的营收94.96亿元，占总营收的比例为8.6%。

公开资料显示，小米从创立至今不足8年时间，共融资9轮，累计融资金额超过15亿美元。自小米在2014年遇到经营危机之后就再也没有向一级市场寻求过融资。

而在小米IPO定价前四天，6月25日，美团终于递交上市申请书，目标估值600亿美金。

美团成立于2010年，美团的成长史就是不断给自己宣布对手的历史、拉手网、大众点评、携程、饿了么、滴滴打车，美团的无边界扩张如火如荼。公开数据显示：2017年，美团有约3.2亿活跃用户，400多万商户。

美团招股书的披露，在收入方面，最近三年，美团分别取得了40.19亿元、129.88亿元、339.28亿元的成绩。而在亏损方面，经过调整亏损净额后，美团在2015年-2017年的亏损数据分别为59.14亿元、53.53亿元、28.53亿元。

美团招股书显示，在现金储备方面，美团2017年末现金及现金等价物为194亿元，短期投资（理财资金）为258亿元。业内人士给美团算过一笔账，到2018年，美团账上能用的可能只有30多亿美金。而30亿美金只够它这一年用。

要么从一级市场拿钱，要么从二级市场上拿钱。盘点下美团的融资历史，就会发现，这些年，美团在一级市场上的融资的额度超100亿美金。

公开资料显示：2010年获1000万美元A轮投资；2011年获5000万美元B轮融资；2014年获3亿美元C轮融资；2015年获7亿美元D轮融资； 2016年美团点评合并后完成首次融资，融资额超33亿美元。2017年，融资40亿美金。

有投资人曾告诉腾讯《深网》，2016年美团点评合并后的首次融资，非常坎坷。当时他们曾把融资方案推荐给国内的投资人，但第一次国内的投资人并不买账，后来他们又重新了做了融资方案，国外的投资人和国内的投资人共同投资。

此前，王兴曾对上市一事颇为不屑，他在2015年就上市公开发表观点，“谁先上市基本意味着它放弃、投降”、“上市是一件相当折腾的事情”等观点。但现在似乎变得更容易理解。

据公开媒体报道，在此次港股IPO前，王兴曾接触软银寻求注资，但是没有成功。今年早些时候，媒体曾报道，美团有意从私募基金那里以400亿美元的估值，融资30亿美元，但美团后来否认。

而6月27日刚刚在美国挂牌的优信二手车，2017年初，优信完成5.1亿美金融资，财报显示，优信2017年亏损从2016年的1.6亿美元扩大至2017年的2.6亿美元，而这一年的营收总共为3亿美元。

公开资料显示：3月，瓜子二手车母公司车好多获8.18亿美元融资；4月，人人车获3亿美元新一轮融资；6月，车置宝和天天拍车先后宣布获8亿元人民币和1亿美元融资；而优信，融资记录还停留在2017年1月。

小米、美团、还是优信二手车，还是别的高科技企业，从一级市场融资过渡到二级市场融资，就变得非常容易理解。对于其早前投资人来说，庄稼到收割期了，到二级市场融资就变成企业能选择的路径之一，而背后的原因是一级市场的退潮。

易凯资本CEO王冉近日向《创业家》表示：“今年下半年流入一级市场的资金将会出现断崖式下跌，至少减少50-60%，甚至可能减少70%-80%。募资越来越难，（国内）GP们势必开始珍惜子弹。”

扎堆境外

某大型投资银行、负责香港证券业务的人士告诉腾讯《深网》，“主因是去年香港交易所做了很多不同的改革，同股不同权是很大的推动力。港股做出修改调整之后，如果中国公司选择海外市场，最好的地方就是在香港。”

该人士对港股做出这番解读的语境是，2017年12月15日，港交所宣布了三十年来最重大改革——允许未盈利或者没有收入的生物科技公司上市。这一改革将使港交所接受同股不同权企业上市。

此前，港股被称业界称为，全球估值最低的市场。2015年，A股大放异彩的时候，香港的基金经理悲叹，香港主板上市的估值，没有A股同类公司高。因此，对境内的互联网企业来说，赴港IPO缺乏吸引力。

在某种程度上来说，上市规则改革成为境内企业赴港的催化剂和动力源。对于创业者来说，公开IPO只有三种选择，美股的纽交所和纳斯达克，港股，A股。

恰逢其时，港股的改革可谓是向境内高科技企业抛出了橄榄枝。专注于港股咨询、智通财经的CEO张欢告诉腾讯《深网》，改革后港交所，对科技企业和医疗企业都是拥抱态势的。

业内人士告诉腾讯《深网》，美股的纽交所和纳斯达克看重的科技企业，第一最好在美国有对标公司，第二最好是该业务线的龙头老大，其在美股才能享受尊宠。

今年6月30日，拼多多向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股说明书，这家明星电商公司成立至今尚不到三年时间。拼多多成立不足3年，共融资3次，累计融资金额超过31亿美元，有传闻称其IPO估值或高达300亿美元。

在用户数方面，根据招股书披露，拼多多截止2017年12月31日，年活跃用户为2.45亿，而阿里在2017年底分别为5.15亿年度活跃用户，从用户活跃度上看，拼多多已经直追阿里。分析人士指出拼多多的在美股上市，对标的是阿里。

相对于港股和美股对境内科技企业的开放姿态，而A股，其严格的审核制，加上三年盈利的硬指标，使得很多还不盈利的高科技企业望而却步。这是中国高科技企业境外扎堆上市的第二个原因。

“中国高科技企业扎堆港股上市潮的另外一个原因是，二级市场危机情绪蔓延、比如纳指已经连续上涨十年了，市场走向可能会改变；美股和港股上市潮空前集中，今年下半年，至少150家公司在美股港股排队。”泰合资本创始合伙人郭如意在明势资本创业者年会上做出解读。

为什么创业者选择在这个时候都集中上市呢？

“很多二级市场基金经理也表示不理解。这在一定程度上代表大家的恐慌情绪。投行们跟公司们吹风说能今年上不要明年上，能赶到7月份不要等到9月份上。所以，才有了恐慌情绪的集中爆发，大家都是被推着往前走。”郭如意解读。

“科技企业在上市的过程中，还出现了上市公司的早期股份被抛售的事情，”郭如意接着说，“卖股份的都是早期投资人，比如某公司估值600亿，500亿先出点货，先收回一些投资成本”。

郭如意指出这反映了投资人对公司上市之后的股价没信心，的确，“破发”已经成为常态。

以优信二手车为例，在2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元；其IPO前最后一轮融资约2.5亿美元，估值约32亿美元，截至6月29日，优信的市值跌至25.54亿美元。

行情既然如此不好，一直估值1000亿美元的小米，为何宁愿接受540亿美元的估值也要搭上资本市场的班车？当然，不仅仅是小米，还有美团，映客，猎聘、爱奇艺等等。

翻翻中国互联网的发展史，就会有了答案。1999年，中国三大门户赶上了美股上市的末班车，虽然遭遇了互联网泡沫，但好歹是活了下来，而当时尚未上市的chinaren，最好的选择只能是卖给搜狐网，多一个融资通道，就多了一重安全。

上市，往往也就跨越了企业的生死线。