1. 海外经济：9月美消费者信心反弹

1.1   9月美消费者信心反弹，特朗普施压苹果回美生产

9月美消费者信心反弹。9月消费者信心指数初值创半年来新高的100.8，仅次于今年3月所创逾十四年最高值。从分项数据看，其得益于消费者对未来的评估强劲回升：9月预期指数初值为91.1，创2004年7月以来新高。而消费者提到的预期未来经济最大负面影响来自关税。

特朗普施压苹果回美生产。科技巨头苹果呼吁美国政府不要针对其产品征收高额关税后，特朗普上周作出了回应。“这个问题有一个简单的解决方法，不仅能带来零关税，还起到了税收鼓励作用。在美国制造你们的产品就行了。现在就建新厂去。”在向USTR递交的信件中，苹果预计，未来五年，对美国经济的直接贡献将达到3500亿美元。但关税将增加其在美国的运营成本，最终减少苹果为美国创造的经济利益。

特朗普前竞选经理认罪。8月刚被指控的前特朗普竞选经理马纳福特上周认罪，最新消息显示他会就“通俄门”配合特别检查官穆勒的调查。马纳福特成为第五个认罪的特朗普竞选助手，由于他作为竞选团队总经理的身份特殊，可能会掌握更多竞选团队内部运作的高级别信息。

1.2   欧央行议息会议符合预期

欧央行重申QE将在12月底结束。欧洲央行上周维持利率和购债规模不变。重申将保持利率不变至少至2019年夏天，每月300亿欧元的资产购买规模将持续到本月底，将于12月底结束QE。德拉吉之后表示，欧洲央行已经看到通胀趋近于2%的目标，核心通胀将明显走强，不过，仍有必要保持大量货币刺激措施。

2. 8月数据：经济仍趋下行，通胀预期可控，社融增速再降

经济仍趋下行。从生产端看，8月工业增加值增速6.1%，因低基数微幅反弹，但仍处今年以来的次低点，各主要行业增加值增速、各主要工业品产量增速均是涨少跌多，表明前期需求转弱已传导至生产端。从需求端看，三驾马车中，出口和投资双双下滑，仅消费略有回升。投资中，制造业投资弱复苏，基建投资仍在探底，房地产投资保持高位，但存在隐患。消费中，必需消费不降反升，可选消费整体低迷，居民举债购房透支购买力，令“替代效应”显现。9月上半月三四线城市地产销量跌幅仍大，意味着全国地产销量增速仍在下滑，9月第一周乘联会乘用车批零跌幅也继续扩大，而9月上半月6大电厂发电耗煤同比跌幅继续扩大。9月以来，终端需求仍在下行，工业生产继续减速，意味着经济下行趋势未改。

通胀预期可控。8月CPI环比上涨0.7 %，同比继续回升至2.3%，蛋菜肉果涨价，推动通胀提升，食品价格和非食品价格同比分别上涨1.7%和2.5%。9月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格涨幅分别为2.3%、4.8%，预测9月食品价格环涨1.8%，CPI同比升至2.5%。8月PPI环比上涨0.4%，同比继续回落至4.1%。生产资料价格因高基数同比回落，仅化纤涨幅扩大，而生活资料价格同比上行。9月以来钢价、煤价、油价高位震荡，预测9月PPI环涨0.3%，同比涨幅降至3.4%。央行调查显示，3季度城镇居民物价预期指数为63.7%，连续两个季度回升，短期通胀预期有所升温。但整体来看，目前通胀预期水平仍位于13年以来低位，显示通胀预期依旧可控。

社融增速再降。8月新增社融1.52万亿，同比少增376亿，社融存量增速继续降至10.1%。8月对实体发放贷款增加1.31万亿，同比多增1674亿，但表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700多亿，同比少增4000亿。8月新增金融机构贷款1.28万亿，同比多增1800亿。其中居民部门贷款增加7000亿，短贷同比多增430亿，中长贷同比少增55亿，仍将制约地产销售；企业部门新增贷款6127亿，同比多增1300亿元，主要贡献仍来自于票据融资，同比多增3800亿，短贷和中长贷同比分别少增2400亿和214亿，反映实体经济融资需求并不强。8月地方债发行放量，财政存款增加850亿，同比多增4750亿，M2增速回落至8.2%，M1和M0增速分别回落至3.9%和3.3%。

2.1  通胀：CPI短期回升，PPI继续回落

8月CPI环比上涨0.7%，同比继续升至2.3%。受高温多雨天气及生猪疫情影响，菜价、猪价上涨较多，开学在即、中秋临近，鸡蛋价格明显上涨，8月食品价格环比上涨2.4%，同比上涨1.7%；非食品价格环比上涨0.2%，同比2.5%，成品油调价影响汽油和柴油价格，暑期出行人数较多，带动旅游和宾馆住宿价格。

18年8月食品价格环比从上月的0.1%大幅提升到2.4%，同比从上月的0.5%提高到1.7%，是通胀上行的主因。

从环比来看，高温天气影响鸡蛋生产，高温多雨影响蔬菜生产，叠加临近开学和中秋等因素，8月蛋类和鲜菜价格环比分别从上月的0.2%和1.7%大增至12.0%和9.0%。今年夏季高温且持续时间长，生猪生长迟缓，局部地区又出现疫情，导致调运限制下，部分生猪调入省份供应偏紧，猪肉价格上涨6.5%，涨幅比上月扩大3.6个百分点。

从同比来看，鸡蛋、鲜菜、鲜果价格均大幅上涨，合计影响CPI同比上涨0.25个百分点；禽畜肉价格跌幅明显收窄，合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点。

8月蛋类价格无论环比还是同比，涨幅都最高，从历年环比来看，季节性是主要原因，但处在历年较高位置。鲜果价格同比涨幅仅次于蛋类，环比由降转升，与以往相比，鲜果价格的环比上涨也超越了季节性。

18年8月非食品价格环比上涨0.2%，比上月回落0.1个百分点。

从环比看，暑期出行高峰，飞机票、宾馆住宿和旅游价格继续上涨，但环比涨幅较7月回落，教育文化娱乐分项环比从1.5%降至0.2%，交通通信分项环比从0.3%降至0%。8月房租上涨拉动居住价格涨幅从0.2%扩大到0.5%，增幅扩大较多；此外，医疗保健价格上涨0.4%；成品油调价影响汽油和柴油价格上涨0.3%。

从同比来看，非食品价格上涨2.5%，比上月提高0.1个百分点，影响CPI上涨约1.98个百分点。其中医疗保健类同比4.3%，依旧最高，但涨幅在持续缓慢收窄；教育文化娱乐同比提高到2.6%，主要是旅游价格从4.4%继续上涨到5.6%。交通工具用燃料价格同比从22.2%略降至19.4%。8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

8月非食品价格平稳，而食品大幅涨价，是推动CPI回升的主因。9月以来，猪价继续反弹，而蔬菜、鲜果价格涨幅回落，食品价格稳中略升，预计9月CPI同比或微升至2.5%。

8月PPI环比上涨0.4%，同比继续回落至4.1%。

从环比来看，生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月高0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工（2.1%）、石油煤炭及其他燃料加工价格（1.7%）涨幅扩大，化学原料和化学制品价格（0.6%）由降转升，有色金属冶炼和压延加工价格（-0.1%）降幅收窄。

从同比来看，去年基数较高，生产资料价格上涨5.2%，涨幅比上月回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，主要贡献来自衣着分项（1.1%）和耐用消费品分项（0.2%）。行业表现上，涨幅扩大的是化学纤维制造，同比上涨6.9%，比上月扩大1.3个百分点，其他主要行业涨幅回落。

近期PTA价格大幅上涨，同比增幅超过50%，导致PPI化学纤维制造业价格同比在8月继续高增，并进一步带动了更下游的纺织业等价格上升，而衣着生活资料价格同比连续两个月涨幅扩大，则助推了PPI生活资料的同比上行。

8月以来国内生产整体转弱，而经济下行压力明显，9月以来煤价、油价稳定，但考虑到去年同期基数偏高，预测9月PPI同比仍将继续回落至3.4%。

8月高温雨水天气和部分地区猪瘟疫情带来扰动，食品价格大幅上涨，推动CPI短期反弹。但进入9月以后，高温和水灾等天气因素对菜价的扰动逐渐减弱，食品价格涨幅有回落迹象。而8月以来国内生产转弱，经济承压，PPI下行趋势明确。综合来看，通胀回升仍是短期现象，年内通胀压力有限，中长期看通胀回落趋势不变。

2.2  工业：工业仍在低位，产需双弱延续

工业增速仍处低位。8月规模以上工业增加值同比增速6.1%，因低基数微幅回升，但仍在今年以来的次低点。8月工业增速延续了6月以来的低迷，反映前期需求持续转冷已传导至生产端，同时也是对经济回落的再次确认。

而中微观数据也同行印证了8月工业生产的低迷：

一是分行业工业增速涨少跌多。下游仅医药上升，食品、农副、纺织、汽车均下滑；中游装备加工类仅铁路船舶、计算机上升，通用设备、专用设备、电气机械均下滑；中游原材料类电力、化工、有色均上升，建材持平，钢铁、橡胶所料回落；上游采矿上升。中下游行业中，仅计算机明显上升，其他普降，汽车拖累显著，中上游行业则普遍上升。

二是主要工业品产量增速涨少跌多。8月发电量增速因低基数反弹，但主要工业品产量增速普遍下滑：上游煤炭产量回升，但原油加工量增速大降；中游水泥、化纤产量增速回升，但粗钢、有色金属、乙烯产量增速均下滑；下游汽车产量跌幅扩大。

新产业、新产品仍保持高增长。1-8月高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业增速分别为11.9%、8.8%和8.8%，明显高于6.5%的工业整体增速。并且8月高技术产业、工业战略新兴产业增加值增速均较7月上升。而1-8月新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比增速分别为56%、19.4%和13.4%，也都高于传统工业品产量增速。

8月经济依然羸弱，仍处下行通道，生产端工业增速仍处低位，需求端消费暂稳，但投资、出口双双下滑。往前看，信贷增幅减缓令8月社融余额增速继续回落，三四线地产销售转弱令8月地产销量增速大幅下滑，两大领先指标双双下滑，而9月上旬表征工业生产发电耗煤增速依然低迷，意味着经济寻底之路依然漫漫。

2.3  投资：基建拖累投资，地产销售下滑

投资增速继续回落。1-8月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.3%，8月当月增速略反弹至4.1%。三大类投资中，制造业投资增速略有回升；基建投资增速继续下滑，仍是主要拖累；房地产投资增速仍处高位，但独木难支，且隐患重重。

具体来看：制造业投资缓慢回升。1-8月制造业投资增速继续小幅回升至7.5%，其中8月增速8.7%，较7月有所回落。制造业投资累计同比增速已连续5个月回升，但仍低于15年增速。16年以来，工业利润增速见底回升，但新增利润主要来自上游行业，原材料价格上涨侵蚀中下游行业盈利，加之今年以来企业融资偏弱，难以对制造业投资形成提振，令本轮制造业投资复苏偏弱。

基建投资仍是主要拖累。受去年同期基数较高，以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查，对PPP项目进行清理规范影响，1-8月基建投资增速继续下滑。其中，电力热力投资增速略回升至-11.4%、跌幅仍大，而交运邮政、水利环保投资增速分别降至3.1%和3.4%。旧口径下，1-8月基建投资增速已降至0.4%，而新口径（交运邮政、水利环保、信息服务）下，基础设施投资增速也已从年初的两位数降至4.2%。

房地产投资仍处高位。1-8月房地产投资同比增速10.1%，较1-7月基本持平，其中8月当月同比增速回落至9.5%。今年以来，房地产投资持续高增长，成为投资的中流砥柱。但从构成看，房地产投资高增长主要由土地购置贡献，1-7月土地购置费增速高达72.3%，剔除土地购置费后的房地产投资增速仅-4.1%。依靠土地购置费高增长得来的房地产投资高位企稳料难持续，随着未来土地购置费增速放缓，房地产投资增速将面临较大下行压力。

地产销量增速明显下滑。8月全国商品房销售面积同比增速2.4%，较7月的9.9%明显下滑。低基数效应消退后，地产销量增速再度放缓。而随着棚改货币化安置政策逐渐退出，三四线地产销量增速大幅下滑，并拖累全国地产销售转弱。我们高频跟踪的41城地产销量中，24个一二线城市地产销量增速从7月的10.7%小幅上升至8月的11.7%，而17个三四线城市地产销量增速却从-1.7%大幅下滑至-25.0%。

土地购置和新开工增速仍高。8月土地购置面积增速44.7%，较7月继续回升，主要缘于去年同期偏低，去年土地购置面积增速从7月的24.3%大幅回落至3.7%。而受地产销售低迷影响，8月新开工面积增速较7月回落，但仍高达26.6%。而1-8月土地购置和新开工增速均在15%以上，印证地产投资仍处高位。表征需求的地产销售转弱，表征供给的地产新开工仍强，反映地产供需状况正在转差，新一轮库存攀升正在酝酿。

2.4  消费：必需消费回升，消费低位反弹

社消、限额零售增速反弹。8月社会消费品零售总额名义增速9.0%，实际增速6.6%，限额以上零售增速6.0%，均较7月反弹，但总体而言仍处低位。

从消费结构来看，过去两年居民加杠杆买房，对购买力形成透支，消费的“替代效应”正逐渐显现，具体来看：

一是必需消费不降反升。其中食品烟酒类增速回升至9.3%，纺织服装类增速继续回落至7.0%，日用品类增速反弹至15.8%。三项合计增速从7月的9.0%升至8月的9.4%。

二是可选消费整体低迷。8月可选消费中，汽车类降幅扩大至3.2%，石油及制品类增速再创新高至19.6%，通讯器材类增速降至6.4%，地产相关的家电、家具、建材类增速涨跌互现。而值得注意的是，除石油及制品外，1-8月汽车、家电、家具、建材、通讯器材零售增速分别为1.2%、8.5%、10.2%、7.7%、9.9%，较17年全线下滑。

消费领域的亮点依然是网上零售。1-8月实物商品网上零售同比增速28.6%，较1-7月继续回落。受消费整体增速放缓影响，今年以来实物商品网上零售增速高开低走、持续放缓，但前8月增速仍高于去年全年增速，占社消零售总额的比重也持续走高，反映线上消费对线下消费的替代仍在持续。

2.5   外贸：进出口增速落，关注美国加税

8月我国以美元计价出口总额同比回落到9.8%。从外部环境来看，8月美国Markit制造业PMI指数小幅回落，但美国ISM制造业PMI指数创下新高，欧、日PMI相对稳定。从中国PMI来看，新出口订单分项已从高点回落，并连续3个月在50以下。

从国别和地区来看，8月我国对美国（13.2%）出口增速提升。7月以来CCFI指数中的欧洲、日本航线相对稳定，但美东和美西航线指数走高，且8月加快上行，表明对美出口加速。8月23日起中美第二批160亿美元商品开始加征25%的关税，但500亿美元占对美总出口的比重仍低，加税预期下的“抢出口”效应或短期加速对美出口。此外，虽然不同口径的美国8月PMI走势相背，但结合通胀、就业等指标看，美国经济当前仍比较强劲，也支撑了对美出口。

但8月我国对欧盟（8.4%）、日本（3.8%）出口增速回落，且新兴经济体中，除对东盟（15.9%）出口稳中略升外，对印度（12.7%）、中国香港（9.3%）、韩国（-4.1%）出口增速均有不同程度的下降，反映外需整体或有放缓。

从贸易方式看，一般贸易（11.9%）和加工贸易（4.9%）出口增速均有明显回落，从产品类型看，8月劳动密集型产品（3.9%）、机电产品（9.8%）和高新技术产品（10.6%）出口增速均放缓。

8月我国进口同比增速从7月的27.3%降至20.0%。去年同期进口基数偏高，且8月国内钢铁等生产转弱，或是主要商品进口下滑的主因。从数量看，8月我国进口铁矿石（0.8%）、铜（7.7%）和集成电路（10.4%）同比增速较7月下降，进口大豆（8.3%）和原油（12.9%）数量增速提升；从金额看，进口原油（74.4%）同比继续提升，但进口铁矿石（6.6%）和铜（11.8%）同比明显回落。

8月贸易顺差小幅降至279.1亿美元。今年1-8月进出口贸易顺差较去年同期累计缩窄了690亿美元，降幅约26%，今年净出口对经济的贡献将明显下降。

美国9月6日结束了对2000亿美元商品加税的公众意见咨询，若后续付诸实施，意味着约一半的对美出口商品将被加税，覆盖绝大多数商品类型。届时需关注“抢出口”褪去后外贸可能的下滑，电机电气、机械设备等对美主要出口产品，以及羽毛制品、家具灯具、铁道车辆设备等对美出口依赖较高的行业或受到较大冲击。

2.6   金融：社融增速再降，信贷增幅减缓

8月新增社融总量1.52万亿，其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿，同比多增1600多亿；表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700亿，同比少增约4000亿，与7月同比少增4200亿相比略有收窄，但差别不大；企业债券净融资近3400亿元，同比多增约2200亿元。

8月社融整体同比少增376亿，而7月为同比少增约1200亿元，边际有改善。但从结构看，人民币贷款同比多增1600多亿元，幅度远不及7月的3700亿元，表外融资继续萎缩，社融同比多增的主要贡献在于企业债券融资8月同比多增约2200亿，而7月债券融资同比少增近400亿。总体上，社融存量增速从10.3%继续降至10.1%。

8月新增金融机构贷款1.28万亿，同比多增约1800亿，较7月幅度（同比多增6000亿）明显降低。其中，居民部门贷款增加约7000亿，同比多增近380亿，居民短贷同比多增430亿，而中长贷同比少增55亿。今年以来，短期贷款是居民贷款同比多增的主要来源，而居民新增中长贷规模平稳，意味着地产销售增长仍受到制约。

8月企业部门新增贷款6127亿，同比多增1300亿元，其中最主要贡献仍来自于票据融资，同比多增3800亿元，说明银行仍主要依靠票据冲量，但8月企业短贷和中长贷则分别同比少增2400亿和 214亿，反映实体经济的融资需求并不强。

8月居民部门存款增加约3500亿元，企业部门存款增加6100亿元，比去年同期分别小幅多增870亿和70亿。由于8月地方债发行放量，财政存款增加850亿元，同比多增4750亿元。

地方债发行带来财政存款多增，而由于支出节奏的原因，这部分存款无法短时间内全部流入实体，减少了信用创造活动，使得8月M2同比增速进一步降至8.2%。8月M1和M0同比增速分别回落到3.9%和3.3%。

7、8月两月央行持续加强信贷，疏通货币政策传导，但在经济整体承压，生产和需求趋弱的背景下，8月信贷增长力度明显弱于7月，社融增速继续下行。近日金稳委第三次会议提出，把握好稳健中性的货币政策，做好预调微调，但也要把握好度，加大政策支持和部门协调，继续有效化解各类金融风险。综合来看，货币政策将注重稳预期，一方面把好货币供给总闸门、避免大水漫灌，另一方面仍会保持流动性合理充裕、维持宽松格局。而由于经济本身需求走弱，“宽货币”向“宽信用”的传导效果依然较为有限，年内社融增速难有很大的起色。

2.7   财政：财政收入回落，支出增速持平

8月全国一般公共预算收入11077亿元，同比增速4%，较7月增速回落，其中中央增速持平在1.2%的年内低点，地方增速小幅下滑至6.6%。在去年同期基数走低的情况下，财政收入增速有所回落，一方面减税效应影响逐渐显现，另一方面也同经济下行压力加大，企业经营状况不佳有关。

8月税收收入9508亿元，同比增速6.7%，较7月的11.4%有所回落，非税收入1569亿元，同比增速-10.1%，较7月的-31.8%跌幅收窄。

分项增速涨跌互现。具体来看：8月主要收入项目中，增值税增速小幅回落至2.1%，创年内增速新低，体现减税影响持续发酵；消费税增速大幅回升至18.2%；企业所得税增速由正转负至-4.4%，是年内次低点，主因去年同期高基数以及企业经营状况恶化；个人所得税增速继续上行至26.1%；进口货物增值税、消费税增速有所放缓至13.6%；土地和房产相关税收增速涨少跌多。

8月全国一般公共预算支出15137亿元，同比增速3.3%，较7月增速持平，其中中央支出增速小幅上行至9.8%，地方本级支出增速持平在2.1%。在去年同期基数已有小幅回落的情况下，财政支出增速仍持平在年内较低水平，支出发力效果尚不明显。

1-8月各项分项支出中，债务付息支出（16.8%）增速领跑，科学技术（15.1%）、节能环保（10.1%）支出增速较高、紧随其后，其中交通运输（-0.8%）增速跌幅收窄，各分项较7月增速涨少跌多。

8月全国政府性基金收入累计43228亿元，累计增速31.5%，较7月的29.2%略有回升，其中中央收入增速由负转正至3.6%，地方本级收入增速略回升至34%，国有土地使用权出让收入增速微升至36.4%，但回升力度仍弱。

8月财政收入增速放缓而支出增速低位持平，指向减税效果逐渐显现，而支出发力尚不明显。8月企业所得税增速大幅转负，固然有高基数的影响，但也反映了经济承压下企业经营步入困境，亟需继续以减税降费为主要手段的降成本政策进一步降低企业负担，释放经济主体活力。

3. 政策：降成本、降杠杆

各地出手降成本。广东、福建等近期发布降低企业成本支持实体经济发展若干措施，从税收负担、涉企收费、制度交易成本、生产要素成本、融资成本、物流成本、用工成本、生产成本等10个方面，全面降低企业负担。

推动国企降杠杆。中办、国办印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》意见提出，通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右；坚决遏制地方政府以企业债务的形式增加隐性债务，积极稳妥化解以企业债务形式形成的地方政府存量隐性债务；对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算。

减税效应体现。税务总局称：5月1日起实施的增值税改革，6-8月累计减税959亿元；同时，7月份起，我国对18个先进制造业和现代服务业行业以及电网企业开展增值税留抵税额退税工作，7-8月共办理留抵退税786亿元；两项合计减税1745亿元。