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经济短期回升，通胀风险可控——海通宏观周报（姜超 等）
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经济短期回升，通胀风险可控
——海通宏观周报（姜超 等）
摘 要
海外：美国3月非农数据超预期，英国请求欧盟推迟脱欧期限。3月美国非农就业新增19.6万人，超过预期的17.7万人。上周五，英国首相致函欧洲理事会主席，提议进一步推迟脱欧期限至6月30日。上周一欧盟统计局公布的数据显示，3月欧元区CPI同比为1.4%，不及预期和前值的1.5%。上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%降至6%，为年内第二次降息。
经济：3月经济短期回升。3月38城地产销量增速回升至19.6%，而五大、百家龙头房企销量增速分别升至-7.5%、7%。3月乘联会乘用车零售和批发增速分别为-12%和-14%，均较2月增速反弹，需求略有改善。3月中旬重点钢企粗钢产量增速略降至6.4%，而3月上中旬产量增速7.6%，较1-2月增速明显回升。3月工业生产出现明显反弹，但进入4月份以来，发电耗煤增速再度回落至0.1%，说明当前经济仍处于震荡筑底阶段，并非大幅回升。
物价：通胀风险可控。上周猪价、鸡价止涨下跌，蔬菜价格持平，蛋价小涨，预计3月CPI大幅回升至2.5%。4月以来菜价、猪价涨幅缩小，加上增值税率下调拉低非食品价格，预计4月CPI小升至2.7%。3月港口期货生资价格环比上涨0.7%，预计3月PPI环比上涨0.4%、同比回升至0.7%。4月增值税率下调带来油价、气价小幅回落，预计4月PPI环降0.2%，4月PPI同比涨幅稳定在0.7%。预计CPI仍将位于3%以下温和区间，PPI仍在0左右。
流动性：货币利率大降。上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行至2.41%，R001均值下行至1.89%。DR007下行至2.33%，DR001下行至1.83%。上周公开市场没有资金到期，央行再度暂停逆回购操作，公开市场投放资金为零。上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元保持稳定，在岸与离岸人民币分别稳定在6.72、6.71。上周央行称流动性总量处于较高水平，可以吸收政府债券发行缴款等因素影响，因而继续暂停逆回购操作。我们测算3月末的金融机构超储率仍位于1.7%左右相对高位，流动性仍位于相对充裕的状态。
政策：继续减税降费。国务院表示，5月1日起降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例至16%，今年预计可减轻社保缴费负担3000多亿元。国务院常务会议表示，确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施，进一步为企业和群众减负。商务部表示，关于外商投资准入负面清单，发改委、商务部正在做好负面清单修订的相关工作，推动外资在更多的领域独资经营，进一步加大在自贸区压力测试的力度。
1.海外：美国3月非农数据超预期，英国请求欧盟推迟脱欧期限
1.1 美国3月非农数据超预期
上周五美国公布3月就业数据，3月美国非农就业新增19.6万人，超过预期的17.7万人，较前月的3.3万人大幅反弹。3月失业率3.8%，与前月持平。3月非农私人企业时薪环比和同比增速分别为0.1%和3.2%，不及预期和前值。数据发布后，美国总统特朗普对此表示美联储应降息并结束缩表。
1.2 英国请求欧盟推迟脱欧期限
上周五，英国首相特蕾莎·梅致函欧洲理事会主席图斯克，提议进一步推迟脱欧期限至6月30日，以争取更多时间让议会通过脱欧协议。在上周二英议会下议院的投票中，脱欧协议的四项替代方案仍无一通过，但部分方案已逐渐靠近通过所需的最低票数。上周三，特蕾莎·梅同反对党工党领袖科尔宾举行会晤，尝试讨论一项折中的脱欧协议。
欧洲3月CPI同比下滑。上周一欧盟统计局公布的数据显示，3月欧元区CPI同比为1.4%，不及预期和前值的1.5%，其中，能源类产品是拉动通胀的主要因素，食品、烟酒、服务、非能源工业品均对通胀构成拖累。同日公布的欧元区3月制造业PMI终值47.5，也不及预期，创2013年以来新低。
印度央行今年再度降息。上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%降至6%，符合市场预期。这是印度央行继2月意外降息后的今年第二次降息。印度央行同时在此次货币政策会议中调低了4月起的新财政年度通胀预期，本财年前六个月的消费物价通胀率预期区间为2.9%-3%，低于印度央行4%的通胀目标。
2.国内经济：3月经济短期回升
2.1 需求略有改善
地产销售回升，汽车销量改善。3月38城地产销量增速回升至19.6%，而五大、百家龙头房企销量增速分别升至-7.5%、7%。3月乘联会乘用车零售和批发增速分别为-12%和-14%，均较2月增速反弹，虽然零售仍低于1-2月增速，但批发降幅较1-2月收窄。
2.2 工业短期反弹
粗钢产量增速上行，发电耗煤增速回落。3月中旬重点钢企粗钢产量增速略降至6.4%，而3月上中旬产量增速7.6%，较1-2月增速明显回升。3月工业生产出现明显反弹，但进入4月份以来，发电耗煤增速再度回落至0.1%，说明当前经济仍处于震荡筑底阶段，并非大幅回升。
3.物价：通胀风险可控
3.1 食品止涨企稳
上周猪价、鸡价止涨下跌，蔬菜价格持平，蛋价小涨，食品价格整体持平。
3.2 预测CPI短期回升
3月菜价小涨，猪价大涨，考虑到去年同期的低基数效应，预计3月CPI大幅回升至2.5%。4月以来菜价、猪价涨幅缩小，加上增值税率下调拉低非食品价格，预计4月CPI小升至2.7%。
3.3 预测PPI低位反弹
3月港口期货生资价格环比上涨0.7%，预计3月PPI环比上涨0.4%，3月PPI回升至0.7%。4月增值税率下调带来油价、气价的小幅回落，预计4月PPI环降0.2%，4月PPI同比涨幅稳定在0.7%。
3.4 通胀风险可控
自3月份以来，由于猪价大幅上涨，引发了对通胀大幅上升的担忧。但到目前为止，食品价格当中除了猪价以外，其他食品价格走势相对平稳，而增值税税率下调短期会拉低非食品价格和PPI价格，综合来看未来通胀风险依旧可控。预计CPI仍将位于3%以下温和区间，而PPI仍在0左右。
4.流动性：货币利率大降
4.1 货币利率大降
上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行95bp至2.41%，R001均值下行57bp至1.89%。DR007下行43bp至2.33%，DR001下行54bp至1.83%。
4.2 央行暂停投放
上周公开市场没有资金到期，而央行再度暂停逆回购操作，公开市场投放资金为零。
4.3 汇率保持稳定
上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元保持稳定，在岸与离岸人民币分别稳定在6.72、6.71。
4.4 流动性仍充裕
上周央行称流动性总量处于较高水平，可以吸收政府债券发行缴款等因素影响，因而继续暂停逆回购操作。我们测算3月末的金融机构超储率仍位于1.7%左右相对高位，流动性仍位于相对充裕的状态。
5.政策：继续减税降费
降低社保缴费。国务院表示，5月1日起降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例至16%；延长阶段性降低失业保险、工伤保险费率的期限至2020年4月30日；今年预计可减轻社保缴费负担3000多亿元。
降低政府性收费。国务院常务会议表示，确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施，进一步为企业和群众减负；决定下调对进境物品征收的行邮税税率，促进扩大进口和消费；配合《外商投资法》实施、适应优化营商环境需要，通过一批法律修正案草案；听取药品集中采购、短缺药供应及医疗救助工作汇报，要求让更多群众在用药就医上受益。
推动外资准入。商务部表示，关于外商投资准入负面清单，发改委、商务部正在做好负面清单修订的相关工作，推动外资在更多的领域独资经营，进一步加大在自贸区压力测试的力度，同时，我们正在抓紧清理外商投资准入负面清单之外的限制措施，确保实现负面清单以外的市场准入内外资一致。
法律声明
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