我们花两个月整理了600多项数据，看到一个凶猛却低调的腾讯投资帝国

见闻VIP，每年3000+深度

投资圈专属，长按图片学习

本文首发于华尔街见闻（ID：wallstreetcn）VIP，加入见闻会员，可第一时间阅读更多 VIP 专属内容，文中观点不构成投资建议。

这是见智关于腾讯控股的第三篇基础性报告。见智整理了600多项腾讯投资数据，覆盖率超过90%，并将这些投资数据与财务报告中披露的相关数据进行匹配分析，以回答腾讯的投资者或潜在投资者的一系列核心疑问：

（1）腾讯对外投资金额高达3000亿以上，资本来源是什么？

（2）腾讯将如此高的股东权益投向外部企业，为股东创造了超额回报么？

（3）腾讯是一家靠炫财技获得市值十倍增长的投资公司吗？

（4）如何对腾讯的投资版图进行估值？

在这项长达两个月的研究完成之后，我们看到一个凶猛却极度低调的腾讯：

腾讯使用财务杠杆支持自身核心业务的经营性扩张，却将高达80%以上的经营性净现金流用于对外投资；

以公允价值为计量标准，腾讯几乎创造了年化30%的复利回报，却“低调”的持续谨慎计量投资收益，使得账面价值相对公允价值出现极大的折价；

腾讯依然牢牢的把握着互联网领域除电子商务外最为核心的一组高毛利、高稳定性业务，同时将稳定性相对较差或盈利能力相对较低的一组业务通过战略投资的方式交给合作伙伴；通过自身“流量内核”增强了合作伙伴的经营稳定性，合作伙伴则从多个维度去扩大了腾讯的业务边界，进而进一步巩固了“腾讯帝国”；

腾讯投资赛道已经出现新的变化，在坚持对任何关键领域都不能缺位的同时，开始积极拥抱产业互联网；

永远不要低估腾讯，更不要相信什么《腾讯没有梦想》。

以下是全文：

01. 激进的腾讯：4年3500亿经营性净现金流几乎用于对外投资，经营却在加杠杆

上图是见智整理的腾讯资产构成变化的趋势数据。在过去4年中，投资性资产占总资产的比例从15%上升到54%，经营类资产占比维持相对稳定（25%左右），类现金资产占比则从50%区间下降到20%区间。

从绝对值的角度来衡量，在过去4年中，腾讯的资产规模从359亿扩张到6909亿，剔除包含将近1600亿左右的用于支持经营活动的负债的扩张，净资产增加值超过了5000亿。

见智腾讯估值模型显示（添加微信号“hellojianzhi”获取），在过去4年，腾讯创造了3500亿的经营性净现金流入，而其对外投资总额高达3000亿，依此看，腾讯几乎将经营性现金流入的80%以上用于投资。从利润指标来衡量，腾讯的经营创造了1652.3亿的利润，分红总计为182.5亿，分红率11%。

综合而言，腾讯采用了相对激进的经营策略：自身业务经营使用财务杠杆（负债扩张），为股东创造的经营回报的绝大部分用于投资。因此，从股东和潜在投资者角度而言，对投资效率的评估异常重要。

以腾讯保守的会计政策计量，这部分投资反应在资产表上为3730亿，根据见智估算，其公允价值超过5000亿。在评估腾讯投资效率之前，我们先对会计计量准则做一个解释。

……

全文未完

……

本文为见闻 VIP 专属，以上内容为部分预览，加入见闻铂金会员后即可解锁阅读全文。