广义基金持仓大减，银行保险配置增强——18年1月债券托管数据点评（姜超 姜珮珊 李波）

广义基金持仓大减，银行保险配置增强——18年1月债券托管数据点评（姜超、姜珮珊、李波）

一、1月国债、信用债供给小增、地方债无供给，同业存单由减转增，政金债供给减少。

18年1月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计67.16万亿元，相比上月减少299亿，增量环比大减4639亿，主要是由于开年债市供给季节性减少。分券种来看，地方债零供给；国债供给小增，政金债供给减少，增量均环比大减；同业存单由减转增，信用债供给则小幅增加。      利率债方面，1月供给下降。其中记账式国债小幅增加21.3亿，环比大减1519.8亿；政金债减少795.6亿，环比大减1829.7亿；地方债1月没有供给，环比下降1235亿。

信用债方面，1月供给小幅增加，其中企业债减少407.8亿，增量环比下降140亿；短融超短融增加451.6亿，增量环比增加674.8亿；中票增加157亿，增量环比减少163.3亿，此外，1月存单持仓量由减转增，持仓小幅增加110亿，增量环比大增1141.9亿。

二、广义基金：持仓大减，主要减持政金债和存单。

1月广义基金持仓量大减3242亿，环比大幅下降7268亿，是最主要的减持机构。其中同业存单减持1065亿，环比减少1864亿；国债减持107亿，环比下降46亿；减持政金债1975亿，增量环比大减4517亿。此外，中票减持40亿，企业债减持190亿，短融超短融类增持278亿。

三、商业银行：持仓增加，主要增持政金债、存单。

1月商业银行持仓增加1813亿，环比增加2142亿。分券种来看，国债持仓小幅减少94，环比减少689亿；政金债持仓增加819亿，环比大增2477亿；存单持仓增加356亿，环比增加1105亿，信用债持仓小幅增加。从券种来看，1月地方债无发行，为银行增持其他券种提供了空间。而1月政金债利率大幅上行，国开债利率上行至5%以上，商业银行也随之加大了配置力度，表明目前利率水平的政金债对于银行表内还是有一定的吸引力。

分机构来看，大行增持政金债。全国性大行1月债券持仓增持1323亿，环比增加2502亿。其中，国债增持51亿，环比减少418亿；政金债增持1016亿，环比大增2829亿；同存小幅增持72亿，环比增加1543亿。此外，大行1月增持了中票82亿，减持企业债25亿，减持了短融超短融51亿。

城商行减持政金债和国债。城商行1月债券持仓量减少361亿，环比减少395亿。其中，国债减持114亿，环比下降22亿；政金债减持420亿，环比下降491亿；存单减持44亿，环比下降90亿。此外，城商行1月小幅增持企业债13亿，中票28亿，短融超短融113亿。

农商农合增持政金债和存单。农商农合1月份债券持仓量增加841亿，增量环比增加164亿。其中，国债减持40亿，环比减少107亿，政金债增持280亿，增量上升204亿；存单增持364亿，增量下降369亿。此外，农商农合1月还增持了中票79亿、短融超短融61亿、企业债89亿。

四、保险增持政金债，券商增持政金债、国债。

       1月保险持仓增加221亿，增量环比上升306亿，其中主要是增持了政金债194亿、同存85亿，减持了国债99亿、企业债15亿。券商持仓量增加342亿，增量环比小幅下降67亿，其中增持了146亿的国债、123亿的政金债和80亿短融超短融，减持了45亿的企业债

五、境外机构增持国债和存单、外资行减持存单和政金债。

1月境外机构债券持仓量增加983亿，增量环比上升582亿，主要增持了605亿的国债和299亿的同业存单，其中值得注意的是，境外机构17年12月增持了国债329亿，而18年以来对国债的增持力度进一步加强。1月外资行持仓量则减少83亿，增量环比下降184亿，主要减持了41亿的同存和41亿的政金债。

六、债市杠杆率季节性回落。

18年1月中债登待回购余额4.9万亿，相比17年12月大降1.3万亿，债市杠杆率为110.7%，相比17年12月的113.9%下降了3.2个百分点，但相比17年1月同比上升了0.39个百分点，表明杠杆率的回落是季节性的。具体到各机构来看，18年1月券商杠杆率217%，环比上升了9个百分点；商业银行杠杆率98%，与17年12月基本持平；保险杠杆率105.6%，环比上升2.57个百分点；广义基金杠杆率114%，环比下降2.28个百分点，其中理财杠杆率146.5%，环比大幅下降24个百分点。

七、利率有望长期下行。

18年开年以来，受到经济短期企稳，监管政策陆续出台和海外债市调整的影响，国内债市出现下跌，而交易盘止损形成负反馈（广义基金1月大幅减持政金债），导致政金债跌幅明显。但与此同时，银行、保险等配置机构大幅增持政金债，对债市形成有力支撑，这与11月的情况有所类似，当时也是由于债市大跌带来配置机构入场。目前来看，10年国债利率在4.0%左右阻力明显，10年国开利率短暂上行后也降至5%附近，表明目前的利率水平对于配置机构有较强的吸引力，利率不具备大幅上行的基础。而18年开年以来资金面稳中有松，短端利率下行明显，目前收益率曲线已经明显变陡，为长债利率的下降打开了空间。展望2018年，我们认为政策重心将由金融去杠杆逐渐转向经济去杠杆，融资回落已成趋势，利率有望长期下行。