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生产需求双降,寻底之路漫漫 ——7月经济数据点评(海通宏观姜超、于博)

作者:姜超宏观债券研究 来源:姜超宏观债券研究 公众号
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08-15

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生产需求双降,寻底之路漫漫

——7月经济数据点评

海通宏观姜超、于博

摘 要

 

814日,统计局公布了7月经济数据,以下是我们的解读:

一、工业低位持平

7月工业增速6%,较6月低位持平,不及市场预期的6.3%。工业生产低迷,也得到中微观数据的印证。一是中观各工业子行业增速涨跌互现,汽车大幅回落,是主要拖累,铁路船舶航空、医药也明显下滑,电子不仅增速领跑,涨幅也较显著。二是微观发电量增速继续下滑,各工业品产量增速涨跌互现,尤其汽车产量增速大跌转负。如果说6月工业增速回落还有高基数效应的影响,那么7月工业增速依旧低迷,则是对经济回落的再次确认。

二、基建拖累投资

1-7月投资增速继续下滑至5.5%,其中7月增速3%,创17年以来新低。三大类投资中,制造业投资缓慢复苏1-7月增速回升至7.3%。去年工业利润大幅改善,对今年制造业投资形成提振,但企业融资偏弱,以及盈利改善集中在产能扩张受限的上游行业,使得今年以来制造业投资回升力度较弱。基建投资仍是主要拖累1-7月新、旧口径下基建投资增速分别降至5.7%1.8%。今年以来,受基数较高、地方政府清理规范PPP项目影响,基建投资增速持续下滑,但下半年积极财政或将加码,基建投资有望企稳回升,并成为稳增长的重要抓手。房地产投资仍处高位1-7月房地产投资增速10.2%,其中7月增速13%,创17年以来新高。今年以来房地产投资保持高增长,成为投资的中流砥柱,但主要归功于土地购置费高增长,随着下半年土地购置费增速回落,地产投资增速势必高位下滑。

三、消费仍较低迷

7月社消、限额以上零售增速8.8%5.7%,均较6月回落,而社消实际增速则创下6.5%的历史新低。分品类看,必需消费高位回落7月食品、服装、日用品零售增速均较6月下滑。可选消费涨少跌多7月汽车零售降幅略收窄,石油及制品增速再创新高,地产相关的家电、家具、建材增速均下滑。今年以来,消费格局分化,1-7月必需消费增速9.8%,略好于17年,但同期汽车和地产相关消费增速全线下滑。消费整体探底、必需消费不降反升、可选消费加速下滑,根源在于居民加杠杆购房透支购买力,挤出可选消费。

四、地产销售回升

受益于去年同期基数较低,以及上半年棚改货币化支撑,7月全国地产销量增速继续上升至9.9%。而销售回款改善令房企到位资金增速创年内新高,进而带动7月土地购置、新开工面积增速双双回升。但三方面因素或令下半年地产销售面临下行压力:一是7月底政治局会议表态坚决遏制房价上涨,目前各地楼市调控只紧不松;二是7月新增PSL投放明显放缓,今年以来全国地产待售降幅收窄,表明去库存压力暂缓,棚改货币化政策或逐步退出;三是房贷利率再创新高,而历史经验表明房贷利率和地产销量增速负相关。

五、寻底之路漫漫

经济寻底之路依然漫漫。7月经济继续走弱,生产端工业增速低位持平,需求端出口维持平稳,但投资、消费继续下滑,经济下行拐点进一步确认。8月上旬,41城地产销量增速再度回落转负,六大发电集团耗煤增速较7月继续下滑,表明8月供需起步偏弱。而作为最重要的领先指标,7月社融增速继续回落,意味着下半年经济寻底之路仍漫漫。

地产、基建、消费是今年实体经济的关键词。过去两年居民加杠杆买房带动地产投资高增,但居民举债难以持续,而下半年地产投资仍面临下行风险。居民收入增速下滑叠加财富效应减弱,使得今年消费增速持续下滑,尤其汽车等可选消费增速。基建投资增速拐头向下是导致今年投资走弱的主因,7月底国常会、政治局会议表态托底基建,本周财政部发布意见,加快专项债券发行进度,均指向下半年基建投资有望反弹,并成为稳增长的重要抓手。但靠基建投资仍是走举债发展老路,唯有减税降费才是真正的出路。


814日,统计局公布了1-7月经济数据。以下是我们的解读:


1.  工业低位持平

工业增速低位持平。7月规模以上工业增加值同比增速6.0%,较6月低位持平,不及市场预期的6.3%,季调环比增速0.48%,虽较6月略回升,但仍处今年以来偏低水平。如果说6月工业增速回落与高基数效应有关,那么高基数效应消退后,7月工业增速依旧低迷,则是对经济回落的进一步确认。

中微观数据同样印证了7月工业生产的低迷:

一是分行业工业增速涨跌互现,其中汽车拖累较大。717个主要行业中,10个行业增加值增速较6月上升,7个下降。其中,汽车降幅7.7个百分点,是主要拖累,而铁路船舶航空、医药降幅也分别高达2.62.1个百分点。反观增速上升的行业,仅电子涨幅较大,为2.6个百分点。分上中下游来看,下游、中游行业均是涨多跌少,上游行业涨跌各半。

二是发电量增速继续下滑,工业品产量增速涨跌各半。7月发电量增速继续回落至5.7%,而主要工业品产量增速则是涨跌各半:上游的原煤产量产量增速转负,原油加工量增速回升;中游的钢铁、乙烯产量增速略下滑,化纤、乙烯、水泥回升;下游的汽车产量增速大跌转负。

亮点主要来自于新经济。一是新产业增加值高增长,1-7月工业增加值增速6.6%,而高技术制造业、装备制造业、战略新兴产业增加值增速分别为11.6%9.0%8.6%,均远高于工业整体增速。二是新产品产量增速高增长,7月新能源汽车产量增速68.6%,工业机器人产量增速21.0%,集成电路产量增速14.5%,均远高于传统工业品产量增速。


2.  基建拖累投资

投资增速再创新低。1-7月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.5%,其中7月当月增速3.0%,创17年以来新低。三大类投资中,制造业小幅回升,房地产高位平稳,但都难抵基建下滑拖累。

具体来看:

制造业投资缓慢复苏。1-7月制造业投资增速继续小幅回升至7.3%4月以来,制造业投资增速逐月回升。去年工业利润增速大幅回升,对今年制造业投资形成提振,但受制于企业融资偏弱,以及盈利改善主要集中在上游行业,而上游行业又是去产能的重点行业,因而今年以来制造业投资回升力度依然偏弱。

基建投资仍是主要拖累。1-7月基建投资增速继续下滑,主要缘于去年同期基数较高,以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查,对PPP项目进行了清理规范。其中,电力热力投资跌幅扩大至11.6%,交运邮政、水利环保投资增速分别降至4.6%4.8%。旧口径下,基建投资增速已降至1.8%,而新口径(交运邮政、水利环保、信息服务)下,基础设施投资增速也已从年初的两位数降至5.7%

房地产投资仍处高位。1-7月房地产投资同比增速10.2%,较1-6月基本持平,其中7月当月增速升至13%,创17年以来新高。今年以来,房地产投资持续高增长,成为投资的中流砥柱。但房地产投资高增长主要由土地购置贡献,上半年土地购置费增速高达74.4%,剔除土地购置费后房地产投资增速降至-4.9%。而7月财政部口径下,土地出让收入累计同比增速已从6月的43%大幅回落至7月的35.1%,意味着下半年土地购置费增速或将回落,并带动地产投资增速高位下滑。


3.  消费仍较低迷

社消、限额零售增速回落。7月社会消费品零售总额名义增速8.8%,限额以上零售增速5.7%,均较6月回落。而社消零售实际增速更是创下6.5%的历史新低。

具体来看:

必需消费高位回落。其中食品烟酒类增速降至8.6%,纺织服装类增速降至8.7%,日用品类增速降至11.3%1-7月必需消费增速9.8%,较17年的8.8%不降反升,指向今年以来必需消费整体向好。

可选消费涨少跌多。其中汽车类零售降幅收窄至2%,石油及制品类增速再创新高至18.4%,地产相关消费普遍回落,家电类增速0.6%几近归零,家具类、建材类增速分别下滑至11.1%5.4%1-7月汽车、家电、家具、建材消费增速分别为2%9%10.3%7.6%,较17年全线回落,指向今年以来可选消费普遍低迷。

消费领域的亮点依然是网上零售。1-7月实物商品网上零售同比增速29.1%,虽较年初35.6%有所回落,但仍保持在30%左右高位,远高于社会消费品零售总额9.3%的增速,占后者的比重也高达17.3%


4.  地产销售回升

地产销量增速继续回升。7月全国商品房销售面积同比增速继续回升至9.9%,主要缘于去年同期基数较低,以及棚改货币化安置政策对三四线地产销售形成支撑。而全国商品房待售面积同比降幅则继续收窄至14.3%,反映去库存压力逐渐缓解。

土地购置、新开工增速双双回升。地产销售回升令1-7月房地产企业到位资金增速回升至6.4%,创年内新高。而受到位资金增速回升带动,7月土地购置、新开工面积增速双双回升,其中新开工增速回升也与低基数有关。

但下半年地产销售依然面临下行压力,主要来自以下三个方面:

一是7月底政治局会议表态“坚决遏制房价上涨”。这一强硬态度明显不同于4月底会议的“保持楼市健康发展”,意味着小半年楼市调控难见放松。而从近期各地出台的政策看,楼市调控只紧不松。

二是棚改货币化安置面临退出。7月新增PSL投放明显放缓,创173月以来新低,从我们高频跟踪的41城地产销量看,7月三四线地产销量增速已明显下滑,今年以来,全国地产待售面积降幅也持续收窄,这都表明去库存压力暂缓,未来棚改货币化安置政策将逐步退出。

三是房贷利率再创新高。从历史数据看,房贷利率决定居民举债购房成本,因而与地产销量增速显著负相关。央行口径下,2季度全国房贷利率继续上升至5.6%,创3年新高,而根据融360统计,735城房贷利率也再创新高至5.67%


5.  寻底之路漫漫

经济寻底之路仍漫漫。7月经济继续走弱,生产端工业增速低位持平,需求端出口维持平稳,但投资、消费继续下滑,经济下行拐点进一步确认。8月上旬,41城地产销量增速再度回落转负,六大发电集团耗煤增速较7月继续下滑,表明8月供需起步偏弱。而作为最重要的领先指标,7月社融增速继续回落,意味着下半年经济寻底之路仍漫漫。

回顾今年以来的实体经济,地产、基建、消费依然是绕不开的关键词:

地产支撑投资,加杠杆难持续。受过去两年居民加杠杆买房带动,今年以来地产投资持续高增长,成为投资的中流砥柱。但问题也随之产生,一方面,地产投资企稳的背后是土地购置的高增长,而过去三个季度地产销售整体低迷,房企融资逐渐受限,而随着未来土地成交逐渐放缓,地产投资增速将大概率下滑。另一方面,居民加杠杆买房透支购买力,而居民债务杠杆率已经接近顶部区域,加杠杆难以持续。

收入降财富减,消费增速下滑。而居民收入增速下滑叠加财富效应减弱,使得今年消费增速持续下滑,连续创出多年新低,尤其汽车等可选消费增速。

基建拐头向下,下半年或反弹。而即便地产投资高增,总投资增速仍在下滑,主要拖累来自于基建。13年以来,基建投资增速缓慢下滑,但增速仍保持在两位数。但今年以来,随着高基数效应显现,地方政府加大审查力度、对PPP项目进行清理规范,基建投资增速拐头向下、几近归零。7月底国务院常务会议、政治局会议均表态托底基建投资,本周财政部发布意见,督促专项债加快发行和使用,这都意味着下半年基建投资有望迎来反弹,成为托底经济的重要抓手。

但靠基建投资仍是走举债发展老路,唯有减税降费才是真正的出路。



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